EVALUATE首予卓爾智聯（02098.HK）「買入」評級 目標價3.00港元

HONG KONG, Jul 16, 2019 - (亞太商訊) - Evaluate Research發表報告指，卓爾智聯集團（02098·HK）在2018年收購的推動下，收入增長了150%。Evaluate Research預計，2019年公司收入將進一步增長25%以上，主要來自內生增長。儘管卓爾智聯的股票從年初至今已下跌75%及從15個多月前的歷史高位下跌了90%，但在市盈率、市賬率、市銷率、價格／自由現金流量比率指標上看起來已極具吸引力，Evaluate Research預測將於投資者的一年持有期內實現上漲180%，達到目標價3.00港元，且中期將繼續看漲。

卓爾智聯是一家以科技驅動、大資料領引的專注於現代服務業的中國500強企業，致力於B2B交易平台矩陣的構建，建設和運營消費品、農產品、化工、塑膠、有色金屬、海鮮等B2B交易平台，並基於平台交易場景和交易資料提供金融、物業、物流、跨境、供應鏈管理等服務。

卓爾智聯管理層透露，公司正處於其生命週期的“拐點”。公司未來並無計劃進行大規模收購，而未來的任何併購都將是小規模及按循序漸進方式進行。在關鍵供應鏈和物業租賃/開發部門的推動下，公司將實現快速的內生增長，但公司淨利潤和經營所得現金流量/自由現金流量也應實現強勁增長。

指標1:市盈率水平存在巨大折讓（遠期）
Evaluate Research認為卓爾智聯股票目前的估值很有吸引力，2019年至2021年估計分別為13.89倍、8.9倍及7.97倍。與恒生指數、中國內地股指以及卓爾自己的歷史相比，這種市盈率水平顯然存在巨大折讓。

Evaluate Research預計公司將扭轉2018年的虧損為盈利。值得注意的是，考慮到2019年預計將有人民幣700億元（合780億港元，100億美元）的巨大收入基礎，利潤率的提高幷不會對每股盈利和16億美元市值的估值產生多大影響。但事實上，毛利率每增加1個百分點，稅後每股盈利就會增加17%。

Evaluate Research考慮到卓爾智聯今年和明年的毛利率預計將為3.0%和3.5%，按絕對值計算，這是一個相對溫和的水平。Evaluate Research的目標價為3.00港元計算，2020年的預期市盈率將為27倍。如果剔除物業硬資產價值（以及所有與物業相關的債務），市盈率僅5.0倍。

指標2:絕對低水平的市賬率
Evaluate Research指出以市賬率計算，卓爾智聯的交易價格僅為0.63倍，而以有形市賬率計算，卓爾智聯的交易價格為0.7倍。考慮到卓爾智聯總資產的93%是由流動資產加上投資物業組成的，硬資產加上流動資產明顯很高的比例支持公司的賬面值。

此外，在前面提到的有形賬面值計算中，商譽明顯被排除／扣除，對於卓爾智聯來說，商譽相對較小，僅佔總資產的2%。換句話說，卓爾智聯資產負債表上的資産和股權價值都有强大的資産支持。目前卓爾智聯股價僅為賬面值的0.63倍，投資者對卓爾智聯的估值低於清算價值。事實是，卓爾智聯只利用了公司資産的10%，便創造了110億美元的技術驅動的供應鏈收入（佔全部收入的97%）。

基於此，Evaluate Research認為，3.00港元的目標價僅僅是2020年預測市賬率1.9倍。

指標3:最低市銷率暗示著巨大的上漲空間
Evaluate Research表示就盈利／自由現金流量比率而言，對於仍處於生命週期之初且收入快速增長的公司（如騰訊、阿里巴巴、亞馬遜、優步等），投資者將收入增長和市銷率視為真正決定股價的主要估值指標。

根據Evaluate Research對2020年的銷售預測，卓爾智聯目前的市銷率為0.13倍，預計2019年為0.16倍，2018年實際／後續報告為0.78倍。

卓爾智聯的平均5年實際市銷率（不包括2016年末的大幅飈升）約為3.0倍。與中國和全球其他收入快速增長的股票（多數市銷率介乎2至5倍）相比，卓爾智聯低於1倍的市銷率非常低。Evaluate Research認為，卓爾智聯3.00港股的目標價，根據2020年預測，目標價／銷售額的倍數仍為0.4倍。

指標4:強勁的自由現金流量
Evaluate Research預計卓爾智聯將開始產生穩健的自由現金流量。最重要的是，漢口北的大部分開發項目現在已經結束，而且這處物業仍甚新穎和現代化，未來只需要最低限度的維護資本支出。其次，卓爾智聯的供應鏈平台大部分已經就位。基於這些關鍵假設，目前的股價相對於2019年的預測，其自由現金流收益率11%具有吸引力。



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